天降五夫长安期货范磊：地缘占比增加但供给压力仍存 油价难有明显上行

　　一、宏观(🕥)

天降五夫　　上周时间公(🚸)布(🎮)的美联储5月FOMC会议纪要显(😥)示，受经济不确定性上升影响，美联储将维持(🆑)当前观望立场，短期内不急于降息，其中主要指出了经济增长放缓与通胀上升的风险仍然并存，且美国(😣)的关税(🦗)政策将显著推高(🕯)今年的通胀水平，这导致市场对于短期内降息的预期进一步降低；然而周五时间公布的数据显示，美国4月核心PCE年率降至2.5%，创四年多新低，这表明美国的通胀水平目前存在客观的下降情况，且部分联储官员也适当释放出了偏向鸽派的言论，这导(🕓)致市场基本押注于美联储将在9月份出现今年的首次降息，且降息次数较大概率为两(🦂)次，这在一定程度上或在三季度对市场压力形成缓解。

　　政治属性方面，俄罗斯方面表示将在6月2日与乌克兰举行下一轮谈判，主要目标是为了达成可持续的和平协议，尽管从目前俄方的诉求来看，北约书面承诺停止东扩及解除部分对俄制裁都较难在短期内直接达成，但俄乌双方的冲突已经较难(🔷)再(💑)度出现明显的升级(😘)，整体对油价的影响也相对有限；伊核谈判方面，美国表示目前美伊谈判已经进入了关键阶段，且特朗普表示已亲(🚺)自警告以色列不要对伊朗采取军事行动，以免破坏谈判进程，若后续美伊关系可以借谈判得到缓解，那么市场对于伊朗原油出口受限的担忧情绪将大为降温；中东方面，此(🖍)前哈马(🕟)斯表示愿立即开启新一轮加沙停火间接谈判，同时埃及和(🍌)美(👐)国也提出为期60天的停火计划，这(🏂)或将同步导致中东地区的地缘冲突存在进一步降温的可能。

　　二、基本面

　　商品属性之中，上周末OPEC+在会议之中决定在7月每日(🧚)大幅增产41.1万桶，此举基本符合市场此前的预期水平，但会议之上也有消息称各成(♟)员国正在考虑更大的增产幅度。从目前的生产国态度来看，自4月以来已经维持了三个月的增产措施，已(🎓)经实现或宣布的增产总量达到每日137万桶，占其计划向市场(🗯)增加的每日220万桶目标的62%，该结果可以认为是OPEC+激进生产策略的展现。同时值得注意的是，沙特与阿联酋等国已经在多次会议之中表达了对于伊拉克和哈萨克斯坦等成员国超产行为的不满，这也导致尽管本轮会议之中俄罗斯、阿尔及利亚和阿曼主张暂停增产，但最(😿)终结果依然以增产告终，这在后续或进一步激化产能国之间的生产矛盾，进而对市场的供给前景形成愈发宽松的冲击。

天降五夫　(🙅)　(😫)三、库存

　　库存侧，原油方面，美国至(📎)5月23日当周(♟)API原油库存为 -423.6万桶，预期50.9万桶，前值249.9万桶；同时5月23日当周EIA原油库存同步录得-279.5万桶，预期11.8万桶，前值132.8万桶。本轮库存数据出现超出市场预期的去库现象，其核心原因在于北美原油出口量增加，且值得注意的是，上周时间美国产量并没有再度出现下滑的(👀)情况，这或导致后续美国原油在市场上的供给持续处在相对宽松的状态之中，进而对油价形成压制。在成品油方面，美国至5月23日当周汽油库存则录得为-244.1万桶，预期-52.7万桶，前值81.6万桶；同时(🖊)精炼油库存录得为-72.4万桶，预期48.1万桶(🍴)，前值57.9万桶。从成品油的角度来看，近期北美成品油库存进一步有所下降，这一(🥓)方面是北美炼厂利用率有所(🧘)回调，另一方面则是由于夏季的消费旺季对库存形成了有效的去化，这在后续或导致汽油的价格表现持续坚挺，进而对内盘高低硫(❓)的盘面表现形成提振。

天降五夫　　裂解价(📱)差表现方面，5月北美地区的汽柴油盘面裂解表现在后半程时间持续下移，一方面是由于北美汽油(🦏)价格的疲软(👭)对盘面利润形成了压制，另一方面则是由于油价重心的回调对整体能源(📭)板块形成了拖累，从而传导至国内导致LU裂解同步从5月(⬆)中下旬开始出现回调，而FU裂解则在柴油表现弱势的情况下持续偏强。预计本月之中，内盘LU裂解或依然相对偏弱，较难出现明显的反弹空间，而FU裂解在上方或仍存一定的运行空间，建议可考虑多FU裂解空LU裂解，或布多FU-LU价差组合。仅供参考。

天降五夫　　四(👿)、观点及展望

　　整体看来，近期原油价格整体依然维持宽幅震荡的走势，并未出现明显的趋势性运行走势。就目前的市场形势来看，商品属性之中OPEC+的增产依然从供给侧出发对油价形成了压制力量，但考虑到夏季的传统消费旺季即将到来，且库存近期也并(💠)未出现更大幅度的积累，这将导致基本(🏋)面对油价的支撑(💲)基本持稳；金融属性方面，近期美国关税(🐶)政策(🉑)的后续发(📧)展依然存在一定的不确定性，且市场对于三季度降息的预期基本集中在九月，短线内仍(➡)存一定压力；政治属(🔞)性方面，近期不论是俄乌冲突还是伊核谈判都存在着进一步的发展预期，且中东地区的(🏑)停火呼声也持续有所上涨，整体对油价的影响边际减弱。因此综合来看，后续油价或仍处在缺乏明显上行驱动因素的阶段之中，难以出现明显的趋势(💞)性运行空间。

天降五夫　　仅供参考。

　　作者简介：

天降五夫　　范磊，长安期货(🌚)分析师，硕士，期货投资咨询证(💗)号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能(🖇)化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚(🌧)持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。