天降五夫国盛证券研究所副所长、首席钢铁行业分析师笃慧：康波周期轮动中A股机会凸显

◎王晨昱 记者 孙忠

天降五夫“今年以来，A股正在迎来新的机遇。”近日，国盛证券研究所副所长、首席钢铁行业分析师笃慧在上(🍕)海证券报主办的“上证·首席讲坛”上，从康波周期视角探讨了全球经济格局的变化，分析了未来大(🏀)类资产配置所面临的机遇和挑战。

天降五(😟)夫全球经济康波周期轮动

康波周期是(🎧)由(🛅)经济学家康德拉季耶夫提出的经济长周期理论，其认为全球经济会以50年至60年为周期波动。

笃慧表示，康波周期本质上是一个技术扩散的概念，分为回升、繁荣、衰退和萧条四个阶段(🏴)。新技术就像涟漪，从中心地区向周边地区进行扩散(🏰)。新一(🚧)轮康波周期启动的判定标准是新技术是否能够创造更多新需求，同时(🖤)增加新就业。

天降(🏣)五夫在不同阶段，康波周期的意义并不相同：康波周期回升期的特征是新技术在主导国的工业应用；繁荣期的特征是主导国新技术在工业应用完成后步入民用阶段；衰退期的特征是主导国向追赶国进行（技术）过渡，也叫追(🚡)赶国的工业应用；而萧条期的特征(🌔)是追赶(🍪)国完成技术的(🎠)民用扩散。

笃慧认(🐍)为，如今的全球经济康波周期，先发的主导国陷入了技术进步的瓶颈状态，而追赶国有望在新技术应用成熟之后，凭借后发竞争优势持续进行产业升级并形成突破。

金属商品有望受益

随着康波周期的演进，金属商(🛢)品将有较好表现。

天降五夫金属商品有两个属性，分别是金融属性和商品属性(❇)：金融属性方面，最典型的是黄金；商品属性方面，最典型(💕)的是钢铁；居于两者之间的是铜。

在此轮康波周期中，一旦持有人希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富储存工具，主导国长(🏁)期债务周期就走到了尽头。货币体系贬值和结构性重组会提高大宗商品的金融属性。

天(🏥)降五夫“随着美元指数走低(🦕)，作(🕢)为美元信用反面(🚍)的黄金备受青睐。未(🤭)来1到2年，国际黄金价格有望突破4000美元/盎司。”笃慧认为。

天降五夫与此同时，铜以及其他金属产品也有望(🤥)受益。

笃慧表示，在金属的商品属性方面，关注产出缺口。以往研究产出缺口的主导因素，更多是研究需求(📛)端的变化，但是进入工业化成熟期后，从投(💰)资驱动经济转(🐞)向消费驱动经济，相较投资消费短期波动率低，商品需求端比较稳态，此时大宗商品的商品属性产出缺口更多来自供给。

天降五夫笃慧表示，前期上游（如铁矿石、焦煤）采掘业长时间资本回报过高后带来大量资本开支增加，焦煤供应增加后价格下跌，进入下(👉)行周期。近年来冶炼行业产能增长放缓，而进入今年产能利用率开始逐步修复，利润也出现逐步改善的迹象，叠加政策助力，行业盈利回归的进程将加速。

天降五夫A股行情值(🌂)得期待

展望A股后市，笃慧持乐观态度，认为A股有条件走出不同于以往的行情(💡)。

天降五夫笃(🍿)慧认为，通过债务杠杆率（债务/GDP）去评价各个国(🚽)家负债水平往往失之偏颇。因为债务周期所处的阶段并不相同。中国处于国家债务周期的早期，工业化过程中一个国家的债务往往对应的是资产，如负债变成公路、铁路、桥梁等基础设施工程，这些资产未来有望持续带来回报。

笃慧表示，如今，影响A股的资金(🚕)因素均呈现改善迹象。

影响A股的资金因素包(💈)括总(📜)量货币环境、居民剩余财富配置、金融机构资产配置需求、企业回购和海外热钱涌(🎲)入。

天降五夫从总量货币环境看，三大宏观部门资本开支减少，资金需求下降，与(🛹)此同时各行业龙头公(👣)司(🍽)现金流持续累积，开始增加分红、回购(🚲)，资金供给上升。

居民财富配置(🚹)需求持续增加。在过去20年的工业化进程中，居民的剩余财产放在房子上，包括与房地产相关的高收益非标(🔼)资产。2022年四季度开始，上述资产吸引力下降(🐁)，资金开始寻找其他资产。

而考虑到债券收益率持续下降，金融机构会逐步增加权益(💋)类资产配置比重。数据显示，过去两年，A股分红超2万亿元，对应80万亿元的总市值，其隐含股息率为2.5%，同(🗒)期沪深300指数股息率达3.5%左右。如今10年期国债收益率仅为1.6%至1.7%。因此，对于金融机构来说，必然要增加权益类资产配置比重。

此外，随着国家竞争力提高，海外热钱的涌入也有助于A股市场估值的提升。